北新建材(000786)2019年报点评:业绩增长符合预期

 新闻资讯     |      2020-03-31 20:14

原标题:(000786)2019年报点评:业绩增长符合预期 一体两翼未来可期 来源:华创证券有限责任公司

北新建材公布2019 年报:公司报告期内实现营收133.23 亿元,同比+6.03%;营业利润26.98 亿元,同比-10.95%;归母净利润4.41 亿元,同比-82.11%。

业绩增长符合预期,龙骨配套率持续提升:公司2019 年实现营收133.23 亿元,同比+6.03%,归母净利4.41 亿元,同比-82.11%,主要系支出诉讼案相关费用19.36 亿,剔除影响后归母净利同比-12.60%;扣非净利23.72 亿,同比-6.96%。

分季度看,Q1-Q4 单季营收增速各为-2.8%、+3.5%、+7.2%、+14.9%,扣非净利单季同比各为-31.76%、+0.84%、-0.56%、-5.17%,Q4 营收提速,业绩降幅扩大,主要系Q4 统一将全年运费计入营业成本。分业务看,石膏板、龙骨各实现营收110.06 亿、15.52 亿,同比各+0.66%、+37.24%,防水业务营收2.05亿,由于并表时间较短,占总营收比仅为1.54%。

石膏板销量增速优于行业,价格小幅下滑:2019 年全国石膏板产能46 亿平,产销量约33.2 亿,同比+3.4%。公司石膏板产能27.52 亿平,同比+11.4%,市占率约60%,销量19.66 亿平,同比+5.9%,增速略高于行业;产能利用率约75%。价格方面,公司石膏板单平价格同比-0.25 元至5.60 元,我们认为主要系上半年需求较差以及低端品牌万佳并表;单平成本同比+0.04 元至3.71 元,其中原材料成本同比-0.08 元/平,燃料动力成本同比+0.04 元/平,人工及其他成本上涨主要系3.4 亿运费计入营业成本,单平影响+0.17 元,剔除该影响后,单平成本同比-0.13 元至3.54 元。

实际毛利水平变化不大,期间费率大幅增长:公司2019 年综合毛利率为31.86%,同比-3.46 个pp;分业务看,石膏板毛利率33.70%,同比-3.59 个pp,剔除运费计入方式变化影响,同比下滑仅0.55 个pp,毛利水平基本与上年持平,龙骨业务毛利率23.78%。期间费率上涨明显,同比+0.22 个pp 至11.12%,其中销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.2、+0.5、-0.1 个pp,加回运费后,期间费率同比+2.77 个pp 至13.67%,销售费率同比+2.35 个pp 至5.38%。

“一体两翼,全球布局”稳步推进:1)石膏板:计划全球产能布局50 亿平,其中国内40 亿平,国外10 亿平,估计剩余空间分别为12.5 亿平、10 亿平;2)龙骨:配套50 万吨产能布局,我们估计2019 年公司龙骨产量25 万吨左右,配套率约8%,同比+2 个pp,增长空间十分广阔;3)防水:已完成全国十大生产基地布局,计划三年内达到20 个,预计未来3~5 年均将保持高速增长。

盈利预测及评级:我们预计2020-2022 年公司EPS 各为1.86 /2.06/2.27 元,对应PE 各为14x/12x/11x。公司成本管控能力行业领先,积极培育海外、防水、龙骨等新业绩增长点,考虑到需求好转以及产品提价,上调2020 年估值至20x(原值15~17x),目标价37.2 元/股,维持“强推”评级。